Rốt cuộc thì khủng hoảng nợ châu Âu đã có những biến đổi gì? Mấy ngày vừa qua, tỷ lệ lợi tức nợ chính phủ của các nước thành viên có nền tài chính kiệt quệ nhất trong khu vực đồng tiền chung châu Âu Eurozone vẫn đang dần thu hẹp một cách dè dặt. Nổi bật nhất là Tây Ban Nha: trong tháng này lãi suất của trái phiếu chính phủ các kỳ hạn đã giảm xuống hơn 100 điểm cơ bản, xem ra giống như một sự điều chỉnh xếp hạng tín dụng nhỏ. Chi phí huy động vốn của Tây Ban Nha và Bồ Đào Nga đều giảm – tuy biên độ không lớn, nhưng mỗi lần giảm một điểm cơ bản đều có ích. Sự cải thiện tâm lý của thị trường được coi là một sự phục hồi sau khi bị đè nén. Trong cuộc thi sát hạch tình trạng sức khỏe (Stress Test) dành cho các ngân hàng vào tuần trước, khối ngân hàng châu Âu đã thu được một kết quả sát hạch gần như hoàn hảo, Stress Test cũng đã nâng nhẹ độ minh bạch bảng cân đối nợ tài sản của các ngân hàng. Tuy nhiên, điều mà chúng ta nhìn thấy sẽ chưa thể tốt đẹp hơn nữa chỉ vì chúng ta đeo một cái kính mới.

Hy Lạp là một ví dụ. Tỷ lệ lợi tức trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm cao hơn 745 điểm cơ bản so với lợi tức của trái phiếu chính phủ Đức có cùng kỳ hạn, con số lợi tức này đã giảm đi 220 điểm cơ bản so với thời kỳ nghiêm trọng nhất của cuộc khủng hoảng. Không sai, trong 6 ngân hàng của Hy Lạp, có 5 ngân hàng đã vượt qua được Stress Test, điều này cho thấy, mức độ xuất sắc không giống nhau. Chính phủ Hy Lạp cũng đã thu được nhiều tiến triển trong phương diện thắt chặt chính sách tài chính, bao gồm cải cách chế độ lương và hưu của các cơ quan nhà nước. Nhìn chung, hiệu quả thể chế của Hy Lạp mặc dù thấp nhưng vẫn phải thực thi nghiêm túc theo đúng quy định hiện hành, sẽ rất có thể tăng thêm thu nhập từ thuế giúp cho chính phủ. Trên thực tế, chính phủ Hy Lạp cho biết, mục tiêu giành được khoản viện trợ 110 tỷ EUR mà quốc gia này đã cam kết vào mùa xuân năm nay đã hoàn thành vượt mức.

Tuy đây là một tin tốt, nhưng thực tế là, tỷ lệ nợ công của Hy Lạp chiếm trong GDP vẫn có thể đạt gần 150% vào năm 2013, nền kinh tế Hy Lạp cũng chưa có dấu hiệu tăng trưởng. Tăng trưởng kinh tế trong năm nay và năm sau của Tây Ban Nha, Bồ Đào Nha và Ireland vẫn sẽ thấp một cách thê thảm, mặc dù mức nợ công của họ đã giảm đi rất nhiều. Việc định giá trái phiếu chính phủ Tây Ban Nha cho thấy, khả năng quốc gia này trở thành Hy Lạp thứ hai không còn tồn tại. Nhưng việc định giá trái phiếu chính phủ Hy Lạp vẫn chưa phản ánh được điều gì, việc hoàn trả nợ của quốc gia này có thể sẽ bị hoãn lại. Viễn cảnh có thể xảy ra này lại bị Stress Test coi nhẹ. Do đó, khủng hoảng nợ công châu Âu vẫn chưa kết thúc, nó chỉ đang tạm lắng mà thôi.

Nguồn: FT